老唐实盘周记2023年6月30日免费版
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读完上面三条提示后，依然坚持付费阅读的朋友，老唐表示诚挚的感谢。完全是因为有你的认可、支持和鼓励，老唐才实现了持续不断的产出。谢谢你采用如此优雅而体面的方式鼓励老唐码字，谢谢
茅台分红到账，今天（6月30日）早上开盘买入洋河和分众，成交价均为开盘价：132.43和6.81。
至此，2023年上半年累计交易5次。累计交易额占实盘市值比例，略低于3.5%，全部为分红再投入。
不过，今天早上同时还创下另一个纪录，2023年遇到的第一只破发新股出现在今天：一签阳明电气，连税费在内亏了3031.42元。
这是自2016年1月5日，申购新股不用提前冻结资金（中签后才缴款）政策实施至今，第二次遇到破发，也是单笔金额最大的一次。第一次是2022年9月26日上市的信科移动，破发亏损1030元。
今年上半年新股中签率挺高，但利润已经非常微薄。我采用极其简陋的偷懒办法：市盈率小于50倍的一律申购；中签一律交钱；有涨停板的一律开板即卖；没有涨停板的上市就卖。
倒是省事儿，但也只是捡点儿小钱。上半年全家合计3个账户，中21签（11只个股），遇1只破发，合计获利仅约2.2万元，简直是骨瘦如柴。
今年新股中签的缴款，我是额外转款进去，然后卖出次日一律转回银行，与实盘组合完全无关。
上半年没有往实盘里增加一分钱新资金，原因我在去年年底的文章里说过，此处略过。
半年仅交易不到3.5%的仓位，但居然周周有实盘周记。这在很多『炒』股人士看来，完全是在刷存在感、骗阅读量的，哈哈
我们来股市是为了财富增长，不是为了『操作』。『没操作』其实是投资过程中最重要的操作，也是最难的一种操作——能懂这句话的，就已经很难亏钱了。
目前持仓：腾讯44%，茅台21%，洋河14%，分众13%，古B9%。
下表除『当前股价』和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。
#上期数据
注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；
②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；
2023年内沪深300指数-0.75%，2023年内老唐实盘净值+2%（四舍五入）。
用去年底数据vs此刻数据
注意：此刻表格里的股价，除古B外的其他四只，都因分红除过权了。
我们会发现，持有公司无变化。
上半年沪深300指数-0.75%（加回股息后的全收益指数上半年+0.46%），老唐实盘收益+2%。
持有的五只个股，三涨两跌，其中洋河大幅跑输同期指数（后腿洋
注①：老唐实盘年度收益率，取『基金净值法收益率』和『资金加权收益率』二者之间较低的数值记录——今年上半年没有资金出入，这两个数据是一样的。均不含新股收益。
注②：沪深300指数收益，未包含成分股现金分红，年化收益率数据略有低估。
加回现金分红的沪深300全收益指数，2013年末收盘为2610.75点，今天收盘5275.95点，9.5年年化收益率7.69%；同期老唐实盘年化收益率23%。
本文为老唐个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满老唐个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖老唐的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
①茅台大股东完成增持承诺。
②分众分红及买入计划。
③古井股东大会信息及分红买入计划。
④腾讯回购即将停止及其他。
⑤本月阅读及好书推荐。
去年特别分红实施时，大股东承诺在2023年6月27日之前，拿出不低于15.47亿，不高于30.94亿的资金通过二级市场增持茅台股票。
6月27日晚，大股东披露了增持完成情况：略高于下限完成承诺。
合计投入17.45亿，增持95.72万股，买入均价约1823元/股——买点选的不咋地呀，简直和某胖择时水平一样烂
对照一季报披露数据看，从4月21日到6月26日这两个多月里，大股东一共就买入约8万股（截图来自一季报第4页）。
合计投入资金不超过1.5亿，占期间市场成交金额的比例，几乎可以忽略：以5月为例，当月茅台成交额812亿，成交量4755万股。
可是，我印象里前两天网上看到好多类似《贵州茅台跌落神坛，大股东重金增持也托不起股价》之类的文章，这大概就是市场炒家的热闹吧。
大股东略高于承诺底线买入，大致一是没有人肯担责任，二是这里也确实属于合理估值的上沿，没有明显的便宜可占。
6月28日晚印钞机又吐钱了，每1手茅台都可以得到2591.1元现金分红。对这个分红来源的认识，是投资理念的重大分水岭！
我们常常看到听到有人不屑地怼投资者：『分红还不是要除权，挖肉补疮而已，高兴啥？』。
能彻底想明白茅台这个案例的分红问题，能明白企业能赚钱，股权就有价值。赚钱能力越强，股权价值越高。
这和上市不上市都没关系，更不要说有没有庄家炒作呢！如此这般，『买股票就是买企业』的理念就算形成了。它很简单但很重要。
茅台2001年上市，当年市值最高点不足100亿：二级市场股东合计出资约22.5亿元，得到公司总股本2.5亿股中的7150万股，占比28.6%。2001年年内股价最高点是39.3元。
上市22年期间，没有再向股东伸手要一分钱。合计赚回归母净利润超过3700亿，现金分红总额超过2086亿（下表单位万元）。
出资22.5亿的二级市场群体，至少已经收到600亿以上现金。
说『至少』是因为虽然2086×28.6%=596.6亿，但因为2006年股改时大股东有额外的送股及让渡了部分现金分红，所以到手超600亿是确定的。
说分红要除权的人，看着这个数据，可能脑壳青痛了。这除权可咋除？原市值不到100亿，现金分红2086亿，现在的市值应该是-1986亿？
结果此刻公司实际市值还有2.1万亿出头。这些钱从哪里来的？庄家吗，韭菜吗，牛市吗？想通这个问题，很重要。
分众今年的分红比较肥美。
不算1月份已经实施的每股0.14元分红，仅这次0.28元/股，已经以13%的持股比例，拿到五只个股现金分红总额的31%出头。舒坦。
还剩古井的分红没有披露到账时间。昨天上午刚开完股东大会，估计下周也要披露了。
古井B的分红，每股3元人民币，折成港币到账。去处早就说过了。因为是港币，稀缺品，到手时无论股价高低，都会马上再买入古井B。
据现场参加了股东大会的@欢乐大草莓 分享，古井的股东大会比较土豪。
每位参会股东除中午的自助餐之外，还送了瓶一斤装的古井烤麦香“年三十”酒（京东售价两千出头），一盒古井科技公司的海参牡蛎提取物酵素。
股东大会问答环节，我认为值得关注的主要信息有：
A.对完成2023年目标很有信心，目标见截图。
B.2022年利润增速大幅高于营收增幅的原因是，年份原浆产品在销量结构中提升；费用因为结构优化而降低；费用投入精准度和效率提高。
C.市场白酒普遍价格倒挂（指经销商批发价低于公司出厂价），但根据古井自己掌握的数据，古井酒的渠道不存在价格倒挂；
D.2024年9月或10月，在建新产能会投产。届时古井的产能将达到国内一线白酒企业水平，为古井的『全国化、次高端、古20』战略提供支撑。
本周腾讯发布公告，将于8月16日发布半年报业绩。按照联交所规则，业绩前一个月不能回购，因此，腾讯的回购将在7月15日（周六）前停止。
还有整两周。如果价格配合，大致还能回购40亿港币。希望接下来的两周腾讯股价低迷一点，支出40亿能多买一点股份回来，哈哈。
另外，本周有件和腾讯大股东有关的小事，虽不重要，但值得一聊。
6月27日晚上腾讯大股东发布财报，同时披露了一个拆除相互持股的计划。
6月28日上午，我和成都老友刘马克沟通后（他直接持有荷兰上市公司prosus的股票），手绘了一份示意图，于当天中午让书房@食兔君帮忙制成了图。谢谢兔兔。
这个事情，语言描述比较复杂，但看图其实很简单。
当前的持股结构是横线以上『拆解前』的模样。N和P相互持股，N持有P的43%股权并拥有72%的表决权（同股不同权方式），同时P持有N的49.86%股份。
这次计划通过一整套复杂的交易处理（关注意义不大），最终达到的结果就是横线以下『拆解后』的模样。
P的股权结构没有变，但N变成了纯粹的公众公司。管理层通过持有N公司更高表决权的B类股份，达到实际控制N公司的效果。N公司再通过72%的表决权，实质控制P公司。
注意：表决权和股权不是一码事。港股也有很多同股不同权的企业，其中表决权管的董事会和股东大会决策。股权涉及的是经济利益，分红及公司资产所有权是按股权比例分的。
拆解互相持股是为了简化公司持股结构，减轻监管压力。
由于N、P对腾讯的投资是通过MIH间接持有的，所以他俩之间的捣腾，不影响对腾讯的持股，同时也不影响减持计划。
我的意思是说，大股东还将继续减持腾讯的股份。
很有意思，南非大股东披露无上限减持计划，正好是去年的此刻。
我写的《腾讯大股东的减持计划无需介意》一文，就发表在2022年7月1日出版的《证券市场周刊》上。
整整一年过去了，这个减持计划对股价是什么影响呢？看图
2022年6月30日收盘股价为333.87港币（前复权，当日实际收盘价为354.4港币），一年后的此刻331.6港币，几乎无波动，是不是算无需介意呢？
当然，如果有人坚持说如果没有大股东减持，早就涨上去了。我无法反驳，算我输
我之前多次说过，这个减持计划和腾讯股价在高位还是低位没有关系，只要N或P相对于腾讯存在折价，哪怕腾讯跌到100港币，他们也会照样减持。
这个逻辑很多朋友想不明白，我此处借助上面这个图再简单粗暴说一回。
此处我们略过全资子公司MIH，直接理解为荷兰上市公司P持有24.88亿股腾讯+其他资产。
为便利理解，我们假设P公司的总股本也是24.88亿股（注意，这是假设），同时我们假设其他资产就是248.8亿欧元现金（实际是一堆公司股权）。这意味着每一股P含1股腾讯+10欧元现金。
这里有两个变量，P的股价和腾讯的股价。在我们上述假设下，此时P的合理股价=腾讯实时股价+10欧元-跨市场交易费用。
只要P的实际股价，和依照腾讯实时股价计算出来的合理股价（再次提醒，10欧元是示意数据，其实是一堆股权）有足够的差价，这个套利就会持续。
所以，哪怕腾讯跌成85港币，但如果P的股价同时也跌至远低于85/8.5+10=20欧元（1欧元≈8.5港币，注意：回购注销后P股的含腾量不再是1:1，公式要变，但逻辑不变），大股东仍然会减持腾讯+回购P。不知道这样说，还有没有朋友理解不了？
去年此刻，P的股价只有这个合理股价的53.07/116.5≈46%。
按照大股东最新披露，自减持计划启动至2023年3月31日，N和P两家公司的折价率已经降低了约17个百分点。
折价率的缩小和回购注销两项行为，共同为N和P的股东创造了约290亿美元的价值。
以上，就是我要说的，腾讯大股东依然会继续减持的原因。
本月阅读纸质书五本，其中有两本四星推荐。
首先推荐《诚信的背后》。
这是一本很有名的旧书。以前书名叫《泥鸽靶》的时候，我看过电子版，好多年前的事儿了。
换了个名字出版，蒙我又买了一回，哈哈。不过，打开一看，好像内容忘得七七八八了，居然又饶有兴趣地看了一遍。
所谓《泥鸽靶》，指的是泥靶实弹射击比赛。它是华尔街知名投行摩根史丹利旗下固定收益部门每年一次的游戏，可能泥靶做的是鸽子形状，故名泥鸽靶。
这个『固定收益部年度户外泥靶射击比赛』的英文Fix Income Annual Sporting Clays Outing首字母缩写FIASCO，正好是『惨败』的单词，作者拿它做书名，一语双关。
看书名就知道，写的是摩根史丹利固定收益部门的事情，准确的说是固定收益衍生金融产品部门的事情。
这书之所以名气很大，主要还是他满足了人们对华尔街精英生活和工作的窥探欲望，就像电影《华尔街之狼》一样，在高收入高压力的行业里，少不了酒精、毒品和各种稀奇古怪的性活动，满足了人们某种道德批判的需要。
当然，更有价值的东西，是作者利用自己在摩根史丹利衍生金融部门工作的经历，借助一些著名的金融衍生品诞生及发展的过程，把上世纪九十年代金融市场的一些著名事件都串了起来，方便读者快速了解。
不过，这书有点走黑幕视角，有意无意地把事情往猎奇和阴谋的角度暗示和引导。
其实衍生品永远是两方对赌未来，永远有人赢有人输，投行不过就是发现客户的对赌需求，然后想办法帮助他们设计合法合规的工具，以及帮助其寻找反方观点的对手。
套用垃圾债券之王迈克尔·米尔肯的话说：『金融领域里没有垃圾。只要有需求，就应该有供给，这就是金融的核心』。
以摩根史丹利为代表的投行本身，他们自己是不判断方向、也不去承担风险的，只是从中抽佣。佣金是投行利用金融专家和法律专家设计合法工具，以及利用客户群信息帮助寻找交易方的酬劳。
作者在这本书里，集中了许多客户亏损的案例（盈利的那一方完全不提），暗示这是摩根史丹利不管客户死活，为了佣金坑客户。
为了佣金是必然的，要说是为了坑客户就有点过了。
创造和销售金融衍生品不是慈善事业，销售过程中有些销售人员对风险强调不够，甚至有意识的掩盖风险，这是难免的。
不仅如此，金融产品的创新和诞生过程，本身就可能会出现一些放大乃至推动人性贪婪一面的『坏』东西。
但那是好东西得以产生的成本，仅仅因为不好的部分就彻底否定金融创新，就属于因噎废食。它有点像如果只允许说100%正确的话，就基本等于封口一样。
金融衍生品的客户永远是两边甚至多边，永远有人赢有人输。投行之所以想赚佣金，就是不知道未来会向哪个方向发展。根本不知道向哪个方向发展，坑哪边呢？
至于销售部门对风险强调不够，这一定是存在的。不过，这些衍生品的投资者都是掌控数千万美元、数亿美元甚至更大规模的机构（穷人还不够格买），风险恐怕主要应该由投资机构自行判断，投行即使有责任也是次要责任。
记住这一点，再去看这本书，就可以防止被带偏。
此时，还是可以从中受益不少的，一是了解上世纪九十年代的一些著名金融事件，比如墨西哥比索大贬值、拉美金融危机、巴林银行破产、日本金融改革、东南亚金融危机等；
二是可以了解一些衍生品的设计思路（这部分是书中略烧脑的部分）和投行的工作模式。
所以做四星推荐，但好像现在没有新书在售，感兴趣的朋友可以查找电子书来读。
其次推荐《熄灯：傲慢、妄想和通用电气的没落》。
书，四星。但翻译不太流畅，要有心理准备，加上翻译因素只能算三星半。
这本书是芒格推荐的。
听名字就知道，这是一本探讨通用电气公司（GE）衰落的书籍。作者是美国作家、华尔街日报记者乔治·安德森。
它描述了GE公司传奇CEO杰克·韦尔奇时代就埋下的祸根，以及之后的岁月里通用电器的兴衰，并分析了导致该公司衰退的原因。
封底上有段推荐语，我蛮认同的，推荐者这样写到：
作者讲述了一个关于企业唯利是图、无能和短视的交易决策的故事。这是一个没有英雄的寓言，对于任何想知道（尊崇股价高于所有其他价值衡量标准）的21世纪公司管理层是如何发生灾难性错误的人来说，书中有很多教训——安德鲁·奈斯
书的主要观点大致是，GE公司过于依赖金融业务。它在过去几十年里一直在追求利润最大化，忽略了其核心制造业的发展。
这背后是韦尔奇塑造的『通用电气永远不会让华尔街失望，永远不会让投资者失望，永远追求一流业绩』的企业文化。
长期制定业绩增长目标，提拔和奖励完成目标的人和业务部门，打压和排挤没能完成目标的人和业务部门，这种作法在创造增长奇迹的同时，也埋下了财务调节甚至造假的种子。
通用电气就这样一步步，滑向利用并购及金融公司的复杂业务，调节公司收入和利润的深渊。
阅读这本书或许可以，粉碎我们不敢质疑顶级企业的心理障碍。即使被誉为美国最具代表性和传奇色彩的公司，里面有些操作也会让人感觉匪夷所思。举两个我印象深刻的例子：
一是公司CEO全球出行时，除了自己乘坐的庞巴迪或者湾流公务机之外，还有一架空的备用公务机同航线伴飞，以防乘坐的那架飞机出现机械故障，导致延误出行。
作者说即使是国家元首，也没有这样的待遇，而且这么做是完全没有意义的。遇到紧急情况时，地面上是可以找到其他飞机的；而如果不能降落，后面跟着一架飞机也没有用。这种荒诞的安排持续了十几年。
二是关于通用旗下出售的保险产品，我们直接看截图吧
居然『没人知道当初设计保险条款时采用了什么假设』？保险产品的参数略做调整，就可能导致成本增加百亿美元，吓人吧？
注意，这不是巴菲特收购的通用再保。这是俩家不搭界的公司。不过，2008年金融危机的时候，巴菲特还真的投入30亿买过通用电气的优先股，用自己的信用换钱了。
巴菲特买的是附带期权的优先股，年息10%，三年后通用可以加价10%回购。五年内巴菲特额外拥有按照22.5美元/股的价格，购买最多30亿美元通用普通股的权利。
这笔投资巴菲特吃了三年股息后，被加价10%回购了，也就是说赚了12亿美元。
期权没赚到啥钱，巴菲特2008年10月买优先股的时候，通用股票的价格大概就已经从2007年高点170美元附近，跌至22美元附近，看着已经跌去超过八成，但到2009年2月又跌到6美元以下，等于跌了80%以后又跌了约70%。
2011年优先股被回购后，巴菲特在2013年10月期权马上要失效的时候，按照22.5美元的价格买过1070万股。因为金额太小，后来没注意到报道，模糊印象是微赚清仓了。
扯远了，说回《熄灯》。谈企业衰败的书籍，我一般要特别给点加分，因为市场缺少这样的书。所以这本书即使翻译的不够流畅，但我依然给四星推荐。
江南进入梅雨季节，适合散步的时间少了。本周散步两次，合计不到8公里。
今天早上忘了上秤，不知同比变动，下周再说，哈哈......
祝朋友们周末愉快